從2017年1月至今，據(jù)記者不完全統(tǒng)計，發(fā)生在藥品零售行業(yè)中的投資案例，就接近10例，其中既包括以華泰證券為首的，對湖南懷仁大藥房、浙江瑞人堂、江蘇百佳惠瑞豐，以及本次華人健康的1億元投資案例，亦包括高瓴資本旗下的高濟醫(yī)療相繼對重慶萬和、四川東升集團、成都市華杏大藥房、北京康佰馨大藥房的投融資計劃，同時還有甘肅德生堂集團與沿海資本、邦盛資本的戰(zhàn)略合作。

與過往投融資機構(gòu)重點投資銷售規(guī)模在20億元以上的區(qū)域大型品牌連鎖藥店，如山東漱玉平民、甘肅眾友健康等不同，本年度投資的連鎖藥店的主體，均為銷售額在10億元左右的連鎖藥店，這批連鎖銷售規(guī)模雖然離主板上市要求有一定距離，但勝在深耕某一區(qū)域，覆蓋率高、競爭力強。

以浙江瑞人堂為例，其雖然未覆蓋浙江全省，只盤踞在浙江臺州一帶，但經(jīng)過多年的深耕細作與市場整合，浙江瑞人堂在臺州的市場占有率已經(jīng)接近70%，其門店單店產(chǎn)出高、盈利水平良好，企業(yè)毛利率穩(wěn)定、市場影響力扎實，展現(xiàn)出良好的持續(xù)發(fā)展勢頭。

這也成為投融資機構(gòu)投資區(qū)域中小連鎖重要的考量因素。華泰證券大健康基金合伙人周明就表示，在國內(nèi)上市制度改革升級，企業(yè)上市速度加快的環(huán)境下，且考慮到醫(yī)藥分家將促進藥品零售市場發(fā)展，藥品零售市場未來有可能達到5000億元的市場規(guī)模，藥品零售領(lǐng)域?qū)⒖梢匀菁{15家左右的上市企業(yè)。

因此，在全國性連鎖與跨區(qū)域性連鎖已經(jīng)基本獲得資本支持，正在走向資本市場的格局下，投資區(qū)域性中小連鎖，將成為投資機構(gòu)的必然選擇。

市場整合方式悄然改變

值得注意的是，雖然中小連鎖從2017年開始不斷獲得資本的支持，但與過往兩年一心堂、老百姓、益豐這三大上市連鎖砸錢式的市場整合方式相比，新一批以上市為目標的連鎖藥店整合方式已經(jīng)發(fā)生新的改變。

很重要的一個標志是，投資機構(gòu)在其首輪投資資金僅為1億元。雖然，相關(guān)投資機構(gòu)表示其戰(zhàn)略合作方式還有后續(xù)的夾層融資等配套資金支持，但零售藥店的收購價早已水漲船高，1億元顯然不足以支持這批連鎖藥店實施大規(guī)模的市場整合。

由此可以推測，中小連鎖藥店在本輪投資中獲得的資金，固然有部分可運用于門店收購，但更多的是用于“資金+股權(quán)”的整合模式。在記者參與過的數(shù)次行業(yè)交流會議中，無論是投資機構(gòu)還是獲得投資的企業(yè)，均透露出股權(quán)交換的意愿。

有不愿透露姓名的連鎖高管分析表示，行業(yè)之所以有這種風(fēng)向變化，資金的有限是一部分原因，更主要的因素，是因為整合主導(dǎo)方畢竟只是獨霸一方，在省區(qū)內(nèi)或更大的市場中沒有絕對的市場話語權(quán)，因此需要借助合作伙伴的地政資源，以達到共同發(fā)展的目標。同時由于“資金+股權(quán)”亦有利于合作雙方利益的最大化，畢竟一旦成功登陸資本市場，股權(quán)價值將會呈現(xiàn)幾何級增長，因此這種模式也最受同行認可。

競?cè)趯⒊蔀槌B(tài)

在以資金為切入點、股權(quán)為紐帶的強強聯(lián)合模式逐漸為市場所認可，并成為行業(yè)主流整合模式的環(huán)境下，上市連鎖與區(qū)域品牌連鎖的競?cè)陉P(guān)系，亦將逐漸成為常態(tài)。

業(yè)內(nèi)最新的案例，就是湖南益豐藥房對石家莊新興藥房的部分控股。據(jù)益豐大藥房在8月18日發(fā)布的半年報顯示，益豐藥房與新興藥房在7月簽訂增資協(xié)議，表明益豐已經(jīng)以6120萬元現(xiàn)金購買了新興藥房的680 萬股，占新興藥房注冊資本的4.98%。

對于益豐與新興的合作，華泰證券大健康基金合伙人周明表示歡迎，在他看來，這首先說明華泰證券對于新興藥房投資是正確的;其次，新興通過與益豐的合作，能引入更多上市企業(yè)先進的管理模式，也將為新興藥房上市之路提速。

其實，這種競?cè)谀Ｊ皆?016年便已頻繁出現(xiàn)。相關(guān)資料顯示，包括貴州一樹、內(nèi)蒙古惠豐堂大藥房、江蘇百佳惠瑞豐等品牌連鎖，都先后獲得大參林的增資擴股，雖然資金有限、比例也不高，每家連鎖均只獲數(shù)千萬資金，但這種模式將為這部分連鎖藥店提供技術(shù)與產(chǎn)品支持，協(xié)助其發(fā)展提速。

此外，摩根士丹利也有類似的動作，先后投資貴州一樹、河北新興等企業(yè)。也就是說，貴州一樹、河北新興、江蘇百佳惠瑞豐等部分連鎖藥店，已經(jīng)獲得同行與投資機構(gòu)的交叉支持，開始實現(xiàn)業(yè)內(nèi)的競?cè)诤献麝P(guān)系。

大參林董事長柯云峰就曾表示，在新環(huán)境下，控股、參股等整合方式更為靈活，包容性更強，既能支持一批優(yōu)秀品牌連鎖做大規(guī)模，獨立上市，又能達到整合主導(dǎo)方投資溢價升值，甚至圖謀以后合并重組目的，對各方都有好處。因此，取長補短，發(fā)揮集體智慧，在總體市場連鎖占有率還有巨大提升空間的環(huán)境下共同發(fā)展，形成競?cè)诤献麝P(guān)系，將成為未來行業(yè)的常態(tài)。（朱紹輝）