2016年年報(bào):四季度利潤(rùn)拖累全年,其他季度表現(xiàn)正常

2016年公司收入增速為17.44%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速為3.63%,凈利潤(rùn)增速為2.11%,營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)增速大幅低于收入增速。分季度看,2016年四季度大幅拉低全年的利潤(rùn)增速,其他季度利潤(rùn)增速表現(xiàn)正常。拉低全年利潤(rùn)增速的科目主要有營(yíng)業(yè)成本的上升,財(cái)務(wù)費(fèi)用和銷售費(fèi)用的上升。公司利潤(rùn)增速低于收入增速的主要原因新門店盈利能力不如老門店,而公司2015年和2016年分別新增了873家和589家門店。

華南、華北市場(chǎng)業(yè)績(jī)持續(xù)向好,西南市場(chǎng)處于投入期

經(jīng)過(guò)近兩年的大力布局,公司在廣西、海南、江西的藥店數(shù)量在省內(nèi)排名靠前,廣西和江西經(jīng)過(guò)培育,2016年已實(shí)現(xiàn)盈利。通過(guò)分析新擴(kuò)張省份歷年的數(shù)據(jù),得出區(qū)域擴(kuò)張的規(guī)律是:新增門店在當(dāng)年拉低門店平均收入,此后兩年內(nèi)單店收入逐漸提升,直到區(qū)域?qū)崿F(xiàn)扭虧。公司在廣西、江西、重慶等地的歷史數(shù)據(jù)演繹了省外擴(kuò)張從虧損到盈利的路徑,介于公司已經(jīng)有省外擴(kuò)張成功的經(jīng)驗(yàn),我們認(rèn)為公司目前尚未盈利的省份也有望在公司的積極推動(dòng)下扭虧。公司將川渝地區(qū)作為2017年重點(diǎn)發(fā)展的區(qū)域,目前仍處于投入期,預(yù)計(jì)近幾年增速將高于公司整體增速。

藥品流通監(jiān)管趨嚴(yán),行業(yè)集中度向規(guī)范企業(yè)傾斜

2016年第一季度,湖南省藥監(jiān)局抽查的3000多家零售藥店中,違規(guī)率達(dá)到18%。2016年上半年全國(guó)共注銷/撤回了約3000張藥店GSP證書。流通行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán),不規(guī)范藥店的淘汰出局,使得行業(yè)集中度進(jìn)一步向大型連鎖企業(yè)傾斜,對(duì)公司形成利好。

公司已處估值洼地,給予“推薦”評(píng)級(jí)

縱向比較,從2014年到2016年,公司門店數(shù)量增加了約1500家,年收入增加了1.8億元,三年累計(jì)歸屬母公司凈利潤(rùn)為10億元,但公司市值反而略有下降,公司估值也處于歷史低位;橫向比較,公司是三大藥店中估值最低的標(biāo)的。