近三年藥品零售行業(yè)增速分別是9 6%、9 8%、9 2%，我們預計未來幾年該增速將維持在g%左右。全國藥店數(shù)量經(jīng)過前幾年持續(xù)增加，2016年首次出現(xiàn)下降，在統(tǒng)計的25個省份中，11個省份藥店數(shù)量出現(xiàn)下降，下降較多的省份在四川、廣東、吉林等門店數(shù)量多、競爭較激烈的地方。我們預計全國藥店數(shù)量已接近飽和，今后數(shù)量維持平穩(wěn)。藥店數(shù)量維持平穩(wěn)，但行業(yè)規(guī)模仍在擴大，對于留存下來的藥店形成利好。

近年來藥品流通行業(yè)監(jiān)管趨嚴，單體藥店在競爭中處于劣勢，數(shù)量從201 3年的28萬家減少到201 5年的24萬家，我們預計未來幾年單體藥店的數(shù)量將進一步被連鎖藥店擠壓。大連鎖藥店憑借成本優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢、一體化的運營管理，將會在行業(yè)中獲取更大的市場份額。

公 司外延擴張質(zhì)量優(yōu)異，未來幾年增速可觀

公司通過“自建+收購”新增門店，在2015年上市之前，以自建門店為主，上市之后逐漸加大了收購門店的力度，2016年第三季度收購和自建門店數(shù)量接近1：1。財務數(shù)據(jù)反應，不論是在上市之前的自建門店為主的階段，還是在上市后“并購+自建門店”相結(jié)合的階段，公司營業(yè)收入增速始終高于門店數(shù)量增速，公司門店擴張運營質(zhì)量優(yōu)異。

公司在2015年年報里計劃在三年內(nèi)完成新建1000家門店，并購相當于1000家門店銷售規(guī)模的并購目標。按照公司2015年店均銷售收入為267萬元計算，當這些收購和新建的門店成熟后，公司銷售收入將達到82億元，相當于2015年收入的2 88倍，公司未來幾年增速可觀。

醫(yī)保資質(zhì)帶動藥店銷售增長，關注新增醫(yī)保門店進展

能否拿到醫(yī)保資質(zhì)是決定藥店銷售收入的重要因素，拿到醫(yī)保資質(zhì)藥店銷售收入比沒拿醫(yī)保資質(zhì)之前可提升30% -50%。201 7年2月，公司公布在南京獲得93家醫(yī)保門店資質(zhì)，公司在江蘇的醫(yī)保門店比例由2015年的1 5%上升到72%，將帶動江蘇地區(qū)銷售收入顯著增長。目前公司醫(yī)保門店比例低于50%的省份有江西、上海和浙江，建議積極關注當?shù)厮幍赆t(yī)保資質(zhì)放開進度。

首次覆蓋，給予“推薦”評級

行業(yè)集中度將進一步向大型連鎖藥店企業(yè)集中，公司作為全國排名第十的藥品零售企業(yè)將受益集中度的提高;公司外延經(jīng)營質(zhì)量優(yōu)異，擴張路徑清晰， 未來幾年收入增速可觀;醫(yī)保門店數(shù)量增長也將貢獻業(yè)績。預計公司 2016 年、 2017 年、 2018 年 EPS 分別為 0.61 元、 0.78 元、 0.98 元，對應PE 為 49 倍、 38 倍、 30 倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。