事件:公司發(fā)布2016年三季報,前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入9.2億元,同比增長1.4%,歸母凈利潤2987萬元,同比下滑5.3%。從單季來看,2016Q3實現(xiàn)營業(yè)收入3.1億元,同比下滑3%,實現(xiàn)歸母凈利潤949萬元,同比下滑16%。

商業(yè)基本平穩(wěn),靜待中藥配方顆粒放量。1)公司三季度營業(yè)收入增長平穩(wěn),利潤略有下滑,主要由于藥品批發(fā)業(yè)務毛利率較低,受藥品流通行業(yè)政策及市場競爭影響較大;2)景岳堂配方顆粒已經(jīng)產生收入,后續(xù)有望逐步放量。

列入中藥配方顆粒科研專項,浙江省牌照稀缺。1)全資子公司景岳堂的“配方顆粒關鍵工藝技術與質量研究及臨床試驗”項目于2015年12月被列入浙江省中藥配方顆?？蒲袑ｍ?是省內被列入該專項僅有的兩家企業(yè)之一;2)浙江是首個將中藥配方顆粒作為獨立藥品來列入地方醫(yī)保范圍的省份,預計后續(xù)會有進一步政策支持;3)公司中藥配方顆?？蒲猩a備案品種數(shù)量達600多種,基本能夠滿足醫(yī)療機構臨床配方需求,銷售對象為省內醫(yī)療機構,全部通過醫(yī)療機構的招標采購進行定價和銷售,目前已中標浙江省中醫(yī)院、新昌縣人民醫(yī)院等多家醫(yī)療機構,預計2017年配方顆粒收入有望過億。

中藥配方顆粒行業(yè)空間大,競爭格局佳。1)配方顆粒相比傳統(tǒng)中藥飲片具有成分可控、便攜、易于儲存等優(yōu)點,具有廣闊的應用前景,對中藥飲片將產生部分替代。當前我國中藥飲片市場規(guī)模約1600億,2015年中藥配方顆粒市場規(guī)模約80億,預計2020年超過300億,CAGR達30%;2)從國內競爭格局來看,天江、紅日、華潤等六家獲得生產批文,后續(xù)部分省份有望陸續(xù)放開試點;3)《中藥配方顆粒管理辦法(征求意見稿)》已經(jīng)于2016年3月1日反饋至CFDA,核心思想意在強調提高準入標準,權力下放各省備案。我們預計在一系列征求意見之后,中藥配方顆粒試點資質放開是大勢所趨。

定增擴產能,助力未來發(fā)展。1)公司擬定增6億元用于1000噸中藥配方顆粒、10000噸中藥飲片項目建設;2)員工持股計劃參與其中,長期看好未來發(fā)展。

盈利預測與投資建議。預計公司2016-2018年EPS分別為0.37元、0.80元、1.44元,對應市盈率為96倍、44倍、25倍。我們認為公司傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健,新業(yè)務中藥配方顆粒爆發(fā)力強,相對同類可比公司佛慈制藥(002644,2017年87倍估值)估值較為便宜,首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示:醫(yī)藥商業(yè)政策或趨嚴;中藥配方顆粒政策放開進度或不及預期。