財(cái)務(wù)概況:公司2016年前三季度營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別約為6.9億元、0.47億元、0.36億元,同比增長(zhǎng)分別為0.34%、233%、250%;2016Q3公司營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別約為2.4億元、0.15億元、0.18億元,同比增長(zhǎng)分別為-1.5%、381%、895%。

特色?？扑幷急壬仙?收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司2016年前三季度營(yíng)業(yè)收入為6.9億元,同比增長(zhǎng)約0.34%。其中大輸液業(yè)務(wù)收入同比下滑約38%,主要原因?yàn)榇筝斠簶I(yè)務(wù)調(diào)整進(jìn)度低于預(yù)期,我們?nèi)钥春脽o(wú)縫軟袋、混藥器等新產(chǎn)品對(duì)公司大輸液業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)的積極影響。其他業(yè)務(wù)板塊如醫(yī)藥流通受代理產(chǎn)品減少影響下滑約64%。期間內(nèi)特色?？扑幨杖胪仍鲩L(zhǎng)約65%,收入占比提升超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)。主要原因?yàn)楣炯哟髮?duì)重點(diǎn)品種的營(yíng)銷力度,完善銷售團(tuán)隊(duì)的激勵(lì)機(jī)制,使得埃索、烏體林斯、納米炭等核心品種銷售增長(zhǎng)所致。公司2016年前三季度扣非凈利潤(rùn)約為0.36億元,同比增長(zhǎng)約為250%,主要原因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化使得公司整體毛利率約為40%,同比提升約5.3個(gè)百分點(diǎn)。從單季度情況來(lái)看,2016Q3收入、扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別約為-1.5%、895%,公司扣非凈利潤(rùn)同比、環(huán)比均出現(xiàn)大幅改善,主要原因?yàn)楹诵膶？扑庝N售持續(xù)增長(zhǎng)所致。我們認(rèn)為:公司前三季度收入端的增速雖然較低,但其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已經(jīng)得到優(yōu)化,且Q3收入下滑幅度也是明顯收窄,在收入增速企穩(wěn)同時(shí)得到結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整的結(jié)果,預(yù)計(jì)高毛利率?？扑幨杖胍呀?jīng)由20%提升至30%以上,公司整體的盈利能力大幅提升。

加強(qiáng)重點(diǎn)品種銷售推廣,同時(shí)積極布局新盈利領(lǐng)域。1)重磅品種埃索美拉唑、烏體林斯銷售穩(wěn)步推進(jìn),積極參與各省招投標(biāo),同時(shí)加快醫(yī)院開(kāi)發(fā)進(jìn)度,穩(wěn)步提升市場(chǎng)份額;2)重點(diǎn)品種納米炭目前應(yīng)用于甲狀腺、胃部器官手術(shù),后期將陸續(xù)拓展腸手術(shù)等適應(yīng)癥,市場(chǎng)空間或超5億元。隨著公司對(duì)該產(chǎn)品市場(chǎng)及學(xué)術(shù)推廣的加強(qiáng),其高增長(zhǎng)或?qū)⒊掷m(xù);3)積極介入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。以納米炭為切入點(diǎn),擬打造圍繞甲狀腺患者的全周期醫(yī)療和健康管理綜合服務(wù)體系,同時(shí)將在精準(zhǔn)醫(yī)療、遠(yuǎn)程醫(yī)療等方面加大投入,形成獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì);4)積極開(kāi)展新盈利點(diǎn)布局:a、ARGOS項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn),我們預(yù)計(jì)2018年或?qū)⑦M(jìn)行商業(yè)化,有助于公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)成長(zhǎng);b、萊美香港以1000萬(wàn)美元認(rèn)購(gòu)Athenex,Inc.可轉(zhuǎn)債,有利于公司未來(lái)與Athenex達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系,積極布局國(guó)外先進(jìn)醫(yī)療技術(shù)。

盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)2016-2018年每股收益為0.11元、0.19元、0.26元(原預(yù)測(cè)2016-2018年每股收益分別為0.14元、0.20元、0.26元,下調(diào)的主要原因?yàn)榇筝斠喊鍓K盈利低于預(yù)期),對(duì)應(yīng)市盈率為79倍、45倍、33倍。

由于公司腸外營(yíng)養(yǎng)及特色?？扑幵鲩L(zhǎng)穩(wěn)定、埃索及烏體林斯逐漸進(jìn)入銷售上量階段,陸續(xù)布局的混藥器、ARGOS項(xiàng)目、參股重慶信同等都將有助于公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期成長(zhǎng),維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1)新產(chǎn)品銷量或低于預(yù)期;2)招標(biāo)降價(jià)幅度或超預(yù)期。