吳峻總結(jié)，內(nèi)陸醫(yī)療企業(yè)在上市中應(yīng)著重關(guān)注公司的屬性、重組、并購、土地、財務(wù)、稅務(wù)等問題。

醫(yī)療服務(wù)企業(yè)上市良機到來

記者：社會資本舉辦醫(yī)療服務(wù)公司或醫(yī)院是否應(yīng)該上市，如何看待其利弊?

吳峻：社會資本舉辦的醫(yī)院上市，能夠為其帶來的最直觀的利益是獲得低成本的長期資金來源，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，協(xié)助醫(yī)院在短時間內(nèi)擴張。醫(yī)院可以將獲得的大量資金用于醫(yī)院的再投入，如：擴大醫(yī)院規(guī)模、更新軟硬件設(shè)施、人才引進(jìn)以及提高醫(yī)療服務(wù)水平等。我們認(rèn)為更重要的是，上市過程能夠幫助醫(yī)院規(guī)范管理制度、優(yōu)化運作流程、提升公司治理水平、提高運行效率、控制經(jīng)營風(fēng)險，對醫(yī)院的長期發(fā)展及品牌效益更具深遠(yuǎn)意義。

人才是醫(yī)院最重要的資產(chǎn)。上市后，醫(yī)院可以通過股權(quán)激勵計劃對管理層和關(guān)鍵員工進(jìn)行中長期激勵，增加醫(yī)院的凝聚力，也更增強了醫(yī)院對人才的吸引力。上市也能夠增加民營醫(yī)院的知名度和信譽度，使得民營醫(yī)院更具品牌競爭力，樹立良好的公眾形象。

但對上市公司來說，控制權(quán)減弱及信息披露風(fēng)險是獲取上市帶來的眾多利益后而需要承擔(dān)的代價。醫(yī)院上市后，原股東對醫(yī)院的控制由上市前的絕對控制轉(zhuǎn)為相對控制。同時，為保護(hù)公眾投資人的利益，醫(yī)院需根據(jù)監(jiān)管機構(gòu)的要求進(jìn)行大量信息披露，如重要財務(wù)數(shù)據(jù)、重大交易、重大股權(quán)變化等。這些信息披露的要求將使得民營醫(yī)院的重要商業(yè)信息曝光。此外，上市成本以及上市后的各類信息披露成本也會使得民營醫(yī)院的運營和管理成本有所增加。

記者：目前醫(yī)療服務(wù)企業(yè)上市是一個不錯的時機嗎?

吳峻：普華永道的客戶中已有醫(yī)療服務(wù)企業(yè)等待上市，我認(rèn)為，當(dāng)前是上市的一個很好的時機。

近年來，隨著醫(yī)改的深入，由于長期基本面利好、抗周期性的基本特點，以及逐步釋放政策紅利及稀缺性，醫(yī)療健康板塊受到投資偏愛，各路資本紛紛涌入。

而目前醫(yī)療服務(wù)企業(yè)的估值處于較高水平，據(jù)香港交易所的數(shù)據(jù)，鳳凰醫(yī)療于2011年11月29日上市，發(fā)行價格7.38港幣/股，位于定價區(qū)間頂端，公眾超額認(rèn)購533倍，機構(gòu)超額認(rèn)購44倍，認(rèn)購資金超過1200億港元，上市時市盈率達(dá)到42.1倍，2014年11月底，市盈率增至77.87倍。

事實上，醫(yī)療服務(wù)概念股在目前是稀缺資源，截至目前，在香港交易所上市的企業(yè)只有鳳凰醫(yī)療一家，現(xiàn)在正是上市的好時機。

記者：在社會資本舉辦醫(yī)療機構(gòu)中，參與公立醫(yī)院改制的社會資本存在很大比例，從上市角度而言，哪些模式是比較成功并可以復(fù)制的?

吳峻：社會資本參與公立醫(yī)院改革、改制的方式主要為混合所有制，視乎程度的不同，可以分為如下模式：1.股份制模式，這一模式是將醫(yī)院改制為股份制，由全體股東持有醫(yī)院的股份，共同經(jīng)營，共擔(dān)風(fēng)險;2.托管經(jīng)營模式，也就是我們常說的IOT模式;這一模式是將醫(yī)院的經(jīng)營管理權(quán)交由具有較強經(jīng)營能力，并能夠承擔(dān)相應(yīng)經(jīng)營風(fēng)險的機構(gòu)進(jìn)行有償經(jīng)營，以明晰醫(yī)院所有者、經(jīng)營者、生產(chǎn)者責(zé)權(quán)利關(guān)系;3.產(chǎn)權(quán)整體轉(zhuǎn)讓模式，即將醫(yī)院的產(chǎn)權(quán)整體通過拍賣或者出售的模式進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。這一模式將會使公立醫(yī)院整體私有化。

營利性與非營利性的抉擇

記者：社會資本舉辦或者參與公立醫(yī)院改制，在營利性與非營利性之間如何權(quán)衡?其對今后的上市會產(chǎn)生哪些影響?

吳峻：社會資本參與公立醫(yī)院改革在營利性和非營利性的權(quán)衡主要是看社會資本對投資期限和投資回報率的預(yù)期。

一般來說，公立醫(yī)院的性質(zhì)是非營利醫(yī)院，如果將非營利醫(yī)院改制為營利醫(yī)院，社會資本能夠直接參與經(jīng)營成果的分工，投資回報的獲得將會比較直接，但是變更有一定的難度，需要獲得眾多監(jiān)管部門的審核，也會額外增加稅負(fù)。

而社會資本投資公立醫(yī)院后選擇保持非營利性質(zhì)，可以減少變更審批環(huán)節(jié)，改制的過程相對順利，但由于非營利醫(yī)院的經(jīng)營所得不能直接對投資者分紅，社會資本需要通過提供合理的專業(yè)管理服務(wù)給予非營利醫(yī)院等方式實現(xiàn)投資回報。

記者：如果保持非營利性醫(yī)院的性質(zhì)，有哪些途徑可以保證實現(xiàn)投資回報并且不影響上市?

吳峻：建立托管模式是一種方式，即將非營利性醫(yī)院置于擬上市公司之外，由上市公司控制的子公司對其進(jìn)行管理并收取管理費，同時，也可獲得相應(yīng)的供應(yīng)鏈如藥品、器械、耗材收入，比如鳳凰醫(yī)療。此外還有不動產(chǎn)租賃、服務(wù)系統(tǒng)管理服務(wù)、人力資源管理服務(wù)的收入。

隨著各地政策的陸續(xù)頒布，目前又出現(xiàn)了一些新的模式，比較具有實質(zhì)性的政策是河南省和湖南省的政策。

其中河南省的投資獎勵政策，規(guī)定“社會辦非營利性醫(yī)療機構(gòu)在扣除辦醫(yī)成本、預(yù)留醫(yī)療機構(gòu)發(fā)展基金以及提留其他有關(guān)費用后，可以從收支結(jié)余中提取一定比例用于獎勵舉辦者，年獎勵總額不超過以舉辦者累計出資額為基數(shù)的銀行一年期貸款基準(zhǔn)利率1.2倍的利息額?！边@一政策對社會資本辦醫(yī)如何獲取回報作出了規(guī)定。

湖南省的政策更加明確了社會辦醫(yī)的獎勵辦法。湖南省的意見指出：“非營利性社會辦醫(yī)療機構(gòu)在扣除運行成本、提取其他有關(guān)費用后的結(jié)余部分，按60%預(yù)留醫(yī)療機構(gòu)發(fā)展基金，40%用于獎勵舉辦者。”更進(jìn)一步對社會辦醫(yī)的回報有了更明確的確認(rèn)方案。

當(dāng)這些優(yōu)惠政策達(dá)到一定條件時，則可能使得非營利性醫(yī)院也可滿足合并報表要求，從而直接納入上市公司。

醫(yī)療服務(wù)企業(yè)的特殊性

記者：擬上市醫(yī)療集團如果在上市前控股權(quán)發(fā)生了變更，會對上市產(chǎn)生哪些影響?

吳峻：控制權(quán)變動會影響上市時間表。

如香港聯(lián)交所上市規(guī)定：具備不少于3個會計年度的營業(yè)記錄，而在該段期間，新申請人最近一年的股東應(yīng)占盈利不得低于2000萬港元，及其前兩年累計的股東應(yīng)占盈利亦不得低于3000萬港元。上市前至少三個年度內(nèi)管理層維持不變，及在最近一個經(jīng)審核的財政年度內(nèi)擁有權(quán)和控制權(quán)維持不變。所以，各上市交易所的具體規(guī)定應(yīng)引起投資者的注意。

記者：社會資本舉辦醫(yī)療公司上市過程中，在財務(wù)方面有哪些特殊性是需要引起足夠重視的?

吳峻：社會資本辦醫(yī)上市過程中需要關(guān)注的財務(wù)問題主要如下：

1.收入確認(rèn)問題：通常情況下醫(yī)院是按照收付實現(xiàn)制確認(rèn)收入，而非會計準(zhǔn)則要求的權(quán)責(zé)發(fā)生制。例如住院病人的收入確認(rèn)時點一般為病人出院的時點，而并非按照實際已提供的服務(wù)確認(rèn)收入。此外，部分醫(yī)院的收入確認(rèn)會有一定的隨意性。因此醫(yī)院在上市過程中，需要重點關(guān)注收入確認(rèn)的問題，收入確認(rèn)具體原則是否恰當(dāng)會引起監(jiān)管部門的重點關(guān)注。

2.長期資產(chǎn)的權(quán)屬問題：多數(shù)醫(yī)院在設(shè)立時，為了節(jié)省開辦成本，往往從政府申請劃撥地或者暫時在權(quán)屬尚不清晰的土地上建設(shè)醫(yī)院，而后又未注意跟進(jìn)對土地權(quán)屬的厘定。這樣的歷史問題，往往導(dǎo)致醫(yī)院長期資產(chǎn)確權(quán)辦證存在問題，進(jìn)而使長期資產(chǎn)權(quán)屬存在瑕疵。這一問題，在醫(yī)院上市的過程中，需要恰當(dāng)處理，以滿足監(jiān)管機構(gòu)的需要。

3.藥品庫存的進(jìn)銷存管理和成本確認(rèn)：藥品庫存的進(jìn)銷存管理是否完善，成本確認(rèn)是否真實準(zhǔn)確，是監(jiān)管機構(gòu)重點關(guān)注的問題之一。部分醫(yī)院可能由于長期未重視庫存和采購返利的管理、進(jìn)銷存臺賬的維護(hù)及與財務(wù)的核對問題，藥品的出入庫管理不完善，單據(jù)保存不齊全，可能導(dǎo)致藥品存貨存在賬實不符、進(jìn)銷存管理混亂的局面。