東方醫(yī)藥網(wǎng)導(dǎo)讀：被濟(jì)川藥業(yè)借殼后轉(zhuǎn)型成醫(yī)藥企業(yè)的洪城股份(600566.SH)又有大動(dòng)作。
近日，洪城股份公告稱(chēng)，欲以自籌資金收購(gòu)陜西東科制藥有限責(zé)任公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“東科制藥”)100%的股權(quán)，至今年10月末，東科制藥凈資產(chǎn)為1.24億元，而該公司被評(píng)估為4.01億元。
10 月，楊凌東科麥迪森制藥有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“楊凌東科”)以其相關(guān)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)出資設(shè)立東科制藥，并將其與藥品研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售相關(guān)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至東科制藥。
早在一年前，仁和藥業(yè)曾擬以3.6億元收購(gòu)楊凌東科，后仁和藥業(yè)覺(jué)得標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值與預(yù)想價(jià)值相差甚遠(yuǎn)，所以終止了此次收購(gòu)，而在此情況下，為何洪城股份卻以4億元高價(jià)接棒?
收購(gòu)
12月12日，洪城股份公布了非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案，公司擬向不超過(guò)十名特定投資者非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)4002萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格不低于20.69元/股，擬募集資金不超過(guò)82800萬(wàn)元，扣除發(fā)行費(fèi)用后用于開(kāi)發(fā)區(qū)分廠項(xiàng)目、天濟(jì)藥業(yè)搬遷改建項(xiàng)目、濟(jì)源醫(yī)藥物流中心項(xiàng)目以及固體四車(chē)間、固體五車(chē)間、高架二庫(kù)項(xiàng)目，并添置研發(fā)質(zhì)檢大樓后續(xù)設(shè)備及補(bǔ)充流動(dòng)資金。
洪城股份公告稱(chēng)，公司將以全資孫公司寧波濟(jì)嘉自籌資金作價(jià)4億元分兩期收購(gòu)22名自然人持有的陜西東科制藥100%股權(quán)。
公告顯示，收購(gòu)分兩期進(jìn)行，第一期轉(zhuǎn)讓70%股權(quán)，交易價(jià)格為2.8 億元;第二期轉(zhuǎn)讓30%股權(quán)于2017 年第一季度或2018 年第一季度進(jìn)行，交易價(jià)格為按照下列兩者價(jià)值孰高者×30%計(jì)算確定：東科制藥整體估值為4 億元;第二期轉(zhuǎn)讓前一年度東科制藥經(jīng)審定的合并報(bào)表扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤(rùn)的12 倍作為目標(biāo)公司整體估值。
10 月，楊凌東科以其相關(guān)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)出資設(shè)立東科制藥，并將其與藥品研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售相關(guān)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至東科制藥。
楊凌東科是一家集中成藥、中藥原料、植物提取物的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售為一體的醫(yī)藥企業(yè)，主要品種為婦炎舒膠囊、黃龍止咳顆粒、甘海胃康膠囊等37 個(gè)產(chǎn)品品種，其中全國(guó)獨(dú)家品種7 個(gè)，全國(guó)獨(dú)家劑型5 個(gè);12 個(gè)獨(dú)家產(chǎn)品中，納入國(guó)家醫(yī)保乙類(lèi)的品種2 個(gè)，省級(jí)醫(yī)保3 個(gè)。
楊凌東科為研發(fā)型企業(yè)，銷(xiāo)售較為薄弱，采用獨(dú)家代理的模式，銷(xiāo)售及利潤(rùn)規(guī)模較小。2014 年前三季度收入8396 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)1248 萬(wàn)元。其中主要產(chǎn)品婦炎舒膠囊、黃龍止咳顆粒、甘海胃康膠囊的銷(xiāo)售收入分別為2283 萬(wàn)、1679 萬(wàn)及1544 萬(wàn)元。
截止到2014年10月31日，東科制藥總資產(chǎn)為1.27億元，負(fù)債204萬(wàn)元，并無(wú)利潤(rùn)，凈資產(chǎn)評(píng)估增值約為2.77億元，增值率222.33%。
洪城股份表示，未來(lái)公司將利用自身的優(yōu)勢(shì)對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行整合，以實(shí)現(xiàn)良好的協(xié)同效應(yīng)和效益。
棄標(biāo)
實(shí)際上，早在去年7月，仁和藥業(yè)發(fā)布公告稱(chēng)，公司擬用自有資金3.6億元人民幣收購(gòu)楊凌東科麥迪森制藥有限公司(含其全資子公司)100%股權(quán)及產(chǎn)品。收購(gòu)標(biāo)的作價(jià)分為兩部分，第一部分為楊凌東科現(xiàn)有37個(gè)產(chǎn)品批文、專(zhuān)利等無(wú)形資產(chǎn)和尚在研發(fā)的品種、項(xiàng)目作價(jià)2.3億元，第二部分為楊凌東科2013年6月30日凈資產(chǎn)估值1.3億元。
仁和藥業(yè)公告顯示，楊凌東科現(xiàn)有37個(gè)中藥品種，與此次洪城股份收購(gòu)的品種是一致的。仁和藥業(yè)為此開(kāi)出了3.6億元的收購(gòu)價(jià)格，并在公告中明確表示，37個(gè)中藥品種是此次收購(gòu)的主要目的。
去年12月23日，仁和藥業(yè)公告稱(chēng)，公司董事會(huì)審議通過(guò)了終止收購(gòu)楊凌東科100%股權(quán)的議案。鑒于此次收購(gòu)交易雙方對(duì)被收購(gòu)公司的整合難度估計(jì)不足，導(dǎo)致雙方產(chǎn)生較大意見(jiàn)分歧且無(wú)法達(dá)成一致，故終止收購(gòu)楊凌東科麥迪森事宜。
仁和藥業(yè)證券部相關(guān)負(fù)責(zé)人曾表示，收購(gòu)之初公司是出于豐富產(chǎn)品線(xiàn)的考慮，但3.6億元全部都是公司自有資金，這也讓公司不得不謹(jǐn)慎操作，而被收購(gòu)方并沒(méi)有做出業(yè)績(jī)或者盈利承諾，這讓公司重新審視標(biāo)的資產(chǎn)?！拔覀冇X(jué)得標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值并沒(méi)有之前想象中那么好，所以決定終止此次收購(gòu)?！?/div>
其實(shí)仁和藥業(yè)在2013年三季報(bào)中就曾表示，由于本次收購(gòu)前，雙方未進(jìn)行過(guò)盡職調(diào)查、審計(jì)、評(píng)估，導(dǎo)致合同履行過(guò)程中，雙方對(duì)標(biāo)的的期望值及未來(lái)發(fā)展預(yù)期產(chǎn)生較大分歧，故公司對(duì)此非常謹(jǐn)慎。
仁和藥業(yè)公告表示，截至2012年底，楊凌東科凈資產(chǎn)為1.7億元，主營(yíng)收入1.54億元，凈利潤(rùn)為1005.6萬(wàn)元。蹊蹺的是，此次收購(gòu)的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告顯示，楊凌東科2012年凈資產(chǎn)為1.1億元，銷(xiāo)售收入1.33億元，凈利潤(rùn)為930萬(wàn)元。
同樣一個(gè)標(biāo)的，仁和藥業(yè)3.6億元棄之不要，為何洪城股份要4億元收購(gòu)，多位業(yè)界人士質(zhì)疑此次收購(gòu)價(jià)格虛高。而另外此次資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告中公布的楊凌東科2012年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與仁和藥業(yè)相關(guān)公告中的數(shù)據(jù)不一致?
對(duì)此，洪城股份董秘吳宏亮僅對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)>博客 ，微博 )》記者表示，相關(guān)的信息在公司公告中已有披露，請(qǐng)以相關(guān)公告為準(zhǔn)。
虛實(shí)
對(duì)于洪城股份4億元高價(jià)收購(gòu)，業(yè)界說(shuō)法不一。
國(guó)金證券認(rèn)為，在當(dāng)前新藥審批及招標(biāo)背景下，行業(yè)共同面臨的問(wèn)題是僅靠?jī)?nèi)生增長(zhǎng)難以做大，因此快速的收購(gòu)品種是高效率的補(bǔ)充產(chǎn)品線(xiàn)的手段，尤其是對(duì)有資源屬性的中藥獨(dú)家品種而言。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，以市盈率倍數(shù)來(lái)做整體估值，A股醫(yī)藥上市公司的國(guó)內(nèi)收購(gòu)前兩年平均估值水平大概在10~12倍之間，去年以來(lái)，市場(chǎng)水平有所上升，大概在12~15倍左右。
方正證券的研報(bào)表示，一期轉(zhuǎn)讓價(jià)格相當(dāng)于東科制藥整體作價(jià)4 億元，對(duì)應(yīng)其2015 年估值為17 倍，我們認(rèn)為雖然價(jià)格不低，但是東科制藥產(chǎn)品線(xiàn)豐富而且獨(dú)家產(chǎn)品較多，與公司的銷(xiāo)售平臺(tái)形成互補(bǔ)、有望整理后迅速放量，從品種及與公司銷(xiāo)售平臺(tái)的互補(bǔ)性角度看估值合理，且有超預(yù)期可能。
不過(guò)，上海一家藥企負(fù)責(zé)人則表示，此次收購(gòu)的東科制藥含金量并不高?！爸嗅t(yī)藥企業(yè)的并購(gòu)越來(lái)越表現(xiàn)為品種驅(qū)動(dòng)，而品種的含金量也決定了資產(chǎn)估值?！彼麑?duì)記者表示，“東科制藥37 個(gè)產(chǎn)品品種中，最有價(jià)值的是7 個(gè)全國(guó)獨(dú)家品種，其他的基本是普藥。但這7個(gè)獨(dú)家品種都不在國(guó)家基藥名錄里，且3個(gè)主要產(chǎn)品只有婦炎舒膠囊納入了國(guó)家醫(yī)保乙類(lèi)，而黃龍止咳顆粒批文是國(guó)藥準(zhǔn)字B類(lèi)，并不值錢(qián)，上述獨(dú)家品種含金量有限?！?/div>
今年7月，專(zhuān)業(yè)從事藥品批件價(jià)格評(píng)估的成都醫(yī)路康醫(yī)藥技術(shù)集團(tuán)董事長(zhǎng)李文軍博士在公開(kāi)演講中，就仁和藥業(yè)收購(gòu)楊凌東科品種批件價(jià)格進(jìn)行了分析。
李文軍博士的PPT顯示，楊凌東科獨(dú)家品種均為地標(biāo)升國(guó)標(biāo)品種。其中展筋活血散為全國(guó)獨(dú)家醫(yī)保，評(píng)估價(jià)1800萬(wàn)元;心欣舒膠囊進(jìn)入4省醫(yī)保，評(píng)估價(jià)2000萬(wàn)元;黃龍咳喘膠囊進(jìn)入陜西醫(yī)保，評(píng)估價(jià)格1600萬(wàn)元;甘海胃康膠囊進(jìn)入3省醫(yī)保，評(píng)估價(jià)格1800萬(wàn)元;婦炎舒膠囊為全國(guó)獨(dú)家醫(yī)保，評(píng)估價(jià)格2200萬(wàn)元;復(fù)方祖司麻止痛膏評(píng)估價(jià)格1500萬(wàn)元;乙肝舒康膠囊、小兒止瀉貼、仙蟾片、秦川通痹片評(píng)估價(jià)均為1200萬(wàn)元;參歸養(yǎng)血片為國(guó)藥準(zhǔn)字B類(lèi)，評(píng)估價(jià)格600萬(wàn)元。其他普藥品種估價(jià)合計(jì)1980萬(wàn)元。以上品種估價(jià)共計(jì)1.828億元，而雙方商談金額為無(wú)形資產(chǎn)2.3億元，比評(píng)估價(jià)多4720萬(wàn)元。
盡管如此，但仁和藥業(yè)還是因?yàn)閾?dān)心風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題在2013年12月終止收購(gòu)東科制藥。而時(shí)隔一年之后，在業(yè)界的一片質(zhì)疑聲中這家企業(yè)卻被洪城股份以4億元高價(jià)收入囊中。
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