證券簡稱為“柳州醫(yī)藥”，證券代碼為“603368”。公開發(fā)行股票數(shù)量2812.50萬股，包括新股發(fā)行2250萬股，老股轉(zhuǎn)讓562.50萬股，發(fā)行價(jià)格26.22元/股，公開發(fā)行后公司總股本為11250萬股。
柳州醫(yī)藥上市定位分析
一、公司基本面分析
公司主營醫(yī)藥商業(yè)流通,前身為柳州醫(yī)藥批發(fā)站,六十多年來持續(xù)在廣西醫(yī)藥流通領(lǐng)域內(nèi)深耕細(xì)作,形成了“規(guī)模以上醫(yī)院銷售業(yè)務(wù)為核心,藥店零售和第三方終端業(yè)務(wù)為兩翼,商業(yè)調(diào)撥等業(yè)務(wù)為補(bǔ)充”的醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)體系,目前為廣西醫(yī)藥商業(yè)流通的區(qū)域性龍頭公司。
二、上市首日定位預(yù)測(cè)
海通證券：39-49元
東北證券：39.74-48.57元
上海證券：36.22-43.45元
興業(yè)證券：39.0-46.8元
齊魯證券：19.7-26.2元
柳州醫(yī)藥：合理估值區(qū)間為39至49元
將于12月4日掛牌上市的柳州醫(yī)藥26.22元的發(fā)行價(jià)所對(duì)應(yīng)的發(fā)行市盈率僅有19.71倍，而其發(fā)行時(shí)，所在行業(yè)的平均市盈率水平則高于32倍，可見股價(jià)上漲空間巨大。
據(jù)海通證券等多家券商研究機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，柳州醫(yī)藥合理股指可望達(dá)到50元左右。
海通證券在其研報(bào)中指出，柳州醫(yī)藥近三年?duì)I業(yè)收入和凈利潤均呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢(shì)，其中凈利潤2011-2013年復(fù)合增長率29.07%;歸屬于母公司凈利潤復(fù)合增長率33.75%。公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用三項(xiàng)費(fèi)用占比2012年以來維持在4.4-4.5%的水平，基本維持穩(wěn)定。
在評(píng)估合理價(jià)值區(qū)間時(shí)，海通證券認(rèn)為，“我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS(對(duì)應(yīng)發(fā)行后股本)分別為1.59、1.97、2.44元。對(duì)比同類醫(yī)藥流通企業(yè)估值，考慮到公司業(yè)務(wù)與國藥一致更具有可比性，給予2015年倍PE20-25倍PE,合理的價(jià)值區(qū)間為39-49元。”(海通證券)
柳州醫(yī)藥：廣西醫(yī)藥商業(yè)龍頭
公司主營醫(yī)藥商業(yè)流通,前身為柳州醫(yī)藥批發(fā)站,六十多年來持續(xù)在廣西醫(yī)藥流通領(lǐng)域內(nèi)深耕細(xì)作,形成了“規(guī)模以上醫(yī)院銷售業(yè)務(wù)為核心,藥店零售和第三方終端業(yè)務(wù)為兩翼,商業(yè)調(diào)撥等業(yè)務(wù)為補(bǔ)充”的醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)體系,目前為廣西醫(yī)藥商業(yè)流通的區(qū)域性龍頭公司。
公司實(shí)際控制人朱朝陽發(fā)行前持有公司39.88%股份。
公司已經(jīng)建立了以柳州和南寧為核心,桂林、玉林等為重要節(jié)點(diǎn),全面覆蓋廣西自治區(qū)十四個(gè)地級(jí)市,形成“規(guī)模以上醫(yī)院為核心、零售連鎖藥店和第三終端為兩翼、商業(yè)分銷為補(bǔ)充”的業(yè)務(wù)體系,具備了“深層次、廣覆蓋、高質(zhì)量”的營銷渠道網(wǎng)絡(luò)和終端直接覆蓋能力。
截至2014 年6 月底,公司經(jīng)營區(qū)域內(nèi)三級(jí)醫(yī)院覆蓋率達(dá)到100%,二級(jí)醫(yī)院覆蓋率達(dá)到90%,基本實(shí)現(xiàn)了自治區(qū)內(nèi)的全覆蓋。
公司全資子公司桂中大藥房,截至2014 年6 月底在廣西地區(qū)擁有125 家直營門店,報(bào)告期內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)銷售收入2.44 億元、2.64 億元、2.98 億元和1.75 億元,2010-2013 年在中國醫(yī)藥[-1.15% 資金 研報(bào)]商業(yè)協(xié)會(huì)全國零售企業(yè)百強(qiáng)排序中分別位列第73 位、第61 位、第47 位和第49 位。
公司在2005 年至2013 年連續(xù)穩(wěn)居廣西醫(yī)藥流通企業(yè)榜首,在廣西醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)中唯一連續(xù)七年入圍全國前五十強(qiáng)。據(jù)測(cè)算2012 年公司在廣西醫(yī)藥流通領(lǐng)域的市場(chǎng)份額為13.68%。
公司發(fā)行前總股本9000.00 萬股,本次新發(fā)行2812.50 萬股,其中發(fā)行新股數(shù)量為2250.00 萬股,老股發(fā)售562.50 萬股。本次發(fā)行價(jià)格26.22 元/股,發(fā)行2,250.00 萬股新股募集資金總額:58,995.00 萬元,募集資金凈額:53,133.87 萬元。公司募集資金將用于現(xiàn)代物流配送中心工程項(xiàng)目,連鎖藥店擴(kuò)展業(yè)務(wù)項(xiàng)目以及補(bǔ)充營運(yùn)資金償還銀行貸款。
投資建議本次新股發(fā)行2,250 萬股,發(fā)行后總股本11,250 萬股,發(fā)行價(jià)格26.22 元/股。我們預(yù)測(cè)公司2014 年攤薄后EPS 為1.68 元,申萬醫(yī)藥商業(yè)板塊2014 年剔除負(fù)值后預(yù)測(cè)整體市盈率為26.28 倍,對(duì)應(yīng)公司每股價(jià)格為44.15 元,我們認(rèn)為合理價(jià)格為39.74-48.57 元/股。
風(fēng)險(xiǎn)提示行業(yè)競(jìng)爭加劇風(fēng)險(xiǎn),行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)收賬款及存貨管理風(fēng)險(xiǎn)。(東北證券)
柳州醫(yī)藥：廣西地區(qū)醫(yī)藥商業(yè)龍頭企業(yè)
[摘要]
投資要點(diǎn)：
公司主營業(yè)務(wù)為醫(yī)藥零售連鎖和醫(yī)藥批發(fā)，已形成了“規(guī)模以上醫(yī)院銷售業(yè)務(wù)為核心，第三終端和藥店零售業(yè)務(wù)為兩翼，商業(yè)調(diào)撥等業(yè)務(wù)為補(bǔ)充”的醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)體系，憑借“深層次、廣覆蓋、高質(zhì)量”的營銷渠道網(wǎng)絡(luò)和終端直接覆蓋能力，自2002年改制以來經(jīng)營業(yè)績快速提升、業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，營業(yè)收入保持了近30%的復(fù)合增長速度。
盈利預(yù)測(cè)我們預(yù)計(jì)2014-2016年歸于母公司的凈利潤將實(shí)現(xiàn)年遞增19.97%、23.98%和18.24%，相應(yīng)的稀釋后每股收益為1.59元、1.98元和2.34元。
公司估值公司屬于醫(yī)藥生物制造業(yè)中的醫(yī)藥商業(yè)，考慮到公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及市場(chǎng)競(jìng)爭狀況，我們認(rèn)為給予公司14年每股收益25倍市盈率這一估值水平較為合理，以該市盈率為中樞且正負(fù)區(qū)間為20%的公司合理估值區(qū)間為36.22-43.45元，相對(duì)于2013年的靜態(tài)市盈率(發(fā)行后攤薄)為27.27-32.72倍。
定價(jià)結(jié)論公司計(jì)劃每股發(fā)行價(jià)為26.22元，對(duì)應(yīng)14、15年P(guān)E為16.46、13.27。(上海證券)
柳州醫(yī)藥:區(qū)域性醫(yī)藥商業(yè)龍頭企業(yè)
投資要點(diǎn)
廣西省的醫(yī)藥商業(yè)龍頭:柳州醫(yī)藥通過六十年來持續(xù)在廣西醫(yī)藥流通領(lǐng)域內(nèi)的深耕細(xì)作,已形成了“規(guī)模以上醫(yī)院銷售業(yè)務(wù)為核心,第三終端和藥店零售業(yè)務(wù)為兩翼,商業(yè)調(diào)撥等業(yè)務(wù)為補(bǔ)充”的醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)體系,近年來連續(xù)穩(wěn)居廣西醫(yī)藥流通企業(yè)榜首。
營銷渠道、物流配送網(wǎng)絡(luò)完善,終端直接覆蓋能力強(qiáng):公司已建立了以柳州和南寧為核心,桂林、玉林等為重要節(jié)點(diǎn),全面覆蓋廣西自治區(qū)十四個(gè)地級(jí)市,形成“規(guī)模以上醫(yī)院為核心、第三終端和零售連鎖藥店為兩翼、商業(yè)分銷為補(bǔ)充”的業(yè)務(wù)體系。
高質(zhì)量醫(yī)院終端覆蓋率高,上游供應(yīng)商資源豐富:公司三級(jí)醫(yī)院覆蓋率已達(dá)100%,二級(jí)醫(yī)院覆蓋率已達(dá)90%,基本實(shí)現(xiàn)了自治區(qū)內(nèi)的全覆蓋。公司擁有上游供貨商近1,500家,已與大部分全國醫(yī)藥工業(yè)百強(qiáng)企業(yè),以及輝瑞、羅氏及拜耳等國際知名外資/合資制藥企業(yè)建立良好的業(yè)務(wù)合作關(guān)系,并成為越來越多醫(yī)藥工業(yè)企業(yè)在廣西自治區(qū)內(nèi)的藥品獨(dú)家代理商。
估值及投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS(按照發(fā)行2250萬新股計(jì)算)分別為:1.56、1.96和2.41元,考慮到可比公司的PE 水平、行業(yè)周期及公司的盈利增長情況,再結(jié)合本次新股的發(fā)行方式,給予公司2014年25-30倍PE,我們認(rèn)為公司的合理價(jià)格在39.0-46.8元左右,按照本次新股發(fā)行方式發(fā)行價(jià)格約為19.67-26.22元,建議在此區(qū)間申購。
風(fēng)險(xiǎn)提示:市場(chǎng)競(jìng)爭加劇的風(fēng)險(xiǎn);應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn);藥品經(jīng)營資質(zhì)展期、重續(xù)或再認(rèn)證風(fēng)險(xiǎn);業(yè)務(wù)區(qū)域集中的風(fēng)險(xiǎn);(興業(yè)證券)
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