投資要點(diǎn):
東方醫(yī)藥網(wǎng)導(dǎo)讀：首次覆蓋,給予謹(jǐn) 慎增持評(píng)級(jí)。公司以特色原料藥起家,通過(guò)與輝瑞合作成立合資公司海正輝瑞,加快向制劑企業(yè)轉(zhuǎn)型,隨著合作的深入和整合的推進(jìn),海正輝瑞的現(xiàn)有產(chǎn)品已進(jìn)入穩(wěn)步增長(zhǎng)期,同時(shí)更多新產(chǎn)品也將在該平臺(tái)實(shí)現(xiàn)快速放量,公司未來(lái)有望轉(zhuǎn)型為綜合性制藥企業(yè)。預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS 分別為0.32、0.42、0.55元,同類可比公司2015年平均PE 30X,考慮到海正輝瑞所具有的品牌和營(yíng)銷優(yōu)勢(shì),可享受一定估值溢價(jià),首次覆蓋給予謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)18元(對(duì)應(yīng)2015PE 35X)。
傳統(tǒng)的原料藥業(yè)務(wù)處于調(diào)整期,期待合資公司制劑業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展。由于產(chǎn)品線老化及受海外市場(chǎng)波動(dòng)影響,預(yù)計(jì)2014年公司的原料業(yè)務(wù)仍繼續(xù)下滑。公司與輝瑞的合資公司海正輝瑞2013年完整并表,實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.2億,凈利潤(rùn)4.45億,已成為公司收入和利潤(rùn)的重要來(lái)源。預(yù)計(jì)未來(lái)公司將充分利用輝瑞注入產(chǎn)品的品牌優(yōu)勢(shì)以及合資公司營(yíng)銷推廣項(xiàng)目,與省工業(yè)公司和百盈科技發(fā)揮協(xié)同效應(yīng),進(jìn)一步發(fā)力制劑業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì)未來(lái)公司制劑業(yè)務(wù)將保持20%左右的快速增長(zhǎng)。
在研新產(chǎn)品線豐富。根據(jù)公司公告,公司目前有4個(gè)一類新藥處于臨床: HS-25(美國(guó)Ⅱ期、國(guó)內(nèi)Ⅱ/Ⅲ期)、HPPH(國(guó)內(nèi)Ⅰ期)、AD-35(美國(guó)IND 申請(qǐng)獲批)、人參皂苷C-K(國(guó)內(nèi)Ⅰ期)。此外重組人-鼠嵌合抗CD20抗體注射液、重組人胰島素等產(chǎn)品Ⅰ期臨床實(shí)驗(yàn)也進(jìn)展順利。自身免疫性疾病治療藥品安佰諾已完成臨床實(shí)驗(yàn)和藥監(jiān)局CDE 技術(shù)審評(píng),正處于現(xiàn)場(chǎng)核查和GMP 二合一檢查中。隨著新產(chǎn)品的陸續(xù)獲批,預(yù)計(jì)通過(guò)海正輝瑞優(yōu)秀的營(yíng)銷體系,新產(chǎn)品可實(shí)現(xiàn)快速放量。
風(fēng)險(xiǎn)提示:新產(chǎn)品獲批低于預(yù)期,原料藥業(yè)務(wù)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),固定資產(chǎn)折舊壓力較大(2013年ROE 僅6%,截止2014Q3末,固定資產(chǎn)45.9億元,在建工程41.3億元,后續(xù)折舊壓力較大)
