近年來(lái)醫(yī)藥并購(gòu)基金不斷涌現(xiàn)，僅2014年上半年就有17家上市公司參與設(shè)立醫(yī)藥并購(gòu)基金，為什么醫(yī)藥并購(gòu)基金會(huì)集中涌現(xiàn)?這個(gè)模式在未來(lái)幾年會(huì)持續(xù)發(fā)展嗎?基金的未來(lái)回報(bào)如何?2015年1月30日，在中國(guó)醫(yī)藥健康行業(yè)投資并購(gòu)年會(huì)的互動(dòng)論壇上，中信并購(gòu)基金董事總經(jīng)理徐菠、華泰聯(lián)合證券并購(gòu)部執(zhí)行董事勞志明、深圳陽(yáng)和生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資總經(jīng)理黎曉明、中鈺資本投資總監(jiān)任健、華潤(rùn)雙鶴總部投資管理部總經(jīng)理田磊就此展開(kāi)熱烈探討。

中信并購(gòu)基金董事總經(jīng)理徐菠：國(guó)內(nèi)出現(xiàn)這么多醫(yī)藥上市公司參與設(shè)立的并購(gòu)基金，跟退出通道有關(guān)系。上市公司參與設(shè)立的并購(gòu)基金退出通道更為通暢，可以通過(guò)非上市公司向上市公司出售資產(chǎn)，同時(shí)并購(gòu)基金對(duì)企業(yè)的并購(gòu)重組起到很大的推動(dòng)作用。未來(lái)并購(gòu)基金可能會(huì)越來(lái)越多，首先前面的并購(gòu)基金有示范效應(yīng)，這個(gè)模式也確實(shí)有很多機(jī)會(huì)。但做并購(gòu)重組，最重要的是協(xié)同性，要關(guān)注長(zhǎng)期的東西，目前市場(chǎng)太過(guò)于短視，對(duì)于并購(gòu)基金，怎樣體現(xiàn)自身的價(jià)值，還要看基金管理人。

現(xiàn)在多數(shù)人認(rèn)為設(shè)立并購(gòu)基金是利好消息，那就會(huì)有企業(yè)去做這個(gè)事，假如未來(lái)出現(xiàn)分化，有的并購(gòu)基金并沒(méi)有體現(xiàn)效益，設(shè)立并購(gòu)基金的趨勢(shì)慢慢就會(huì)減緩。但如果能找到合適的合作伙伴，對(duì)上市公司的發(fā)展很有好處。

華泰聯(lián)合證券并購(gòu)部執(zhí)行董事勞志明：2014年的并購(gòu)比較火爆，上市公司通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)股價(jià)的提升，非上市公司實(shí)現(xiàn)資本化，巨大的利益推動(dòng)了并購(gòu)市場(chǎng)的火爆，醫(yī)藥并購(gòu)基金也就不斷的應(yīng)運(yùn)而生。并購(gòu)基金的資金募集是第一位的，沒(méi)有資金就是無(wú)源之水。設(shè)立并購(gòu)基金可以嫁接外部資源，提供財(cái)務(wù)支持，資金支持，還可以做股價(jià)和市值，并購(gòu)基金的設(shè)立在當(dāng)前環(huán)境下是有好處的。

我認(rèn)為醫(yī)藥并購(gòu)基金給企業(yè)帶來(lái)的價(jià)值是錢(qián)之外的，更重要的是產(chǎn)業(yè)鏈整合和價(jià)值判斷。有的企業(yè)設(shè)立并購(gòu)基金的目的就是撈一把，雖然有產(chǎn)業(yè)布局和成本控制的因素，更多的是股價(jià)和市值的考慮。但產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的收益是很滯后的，企業(yè)并購(gòu)重在交易的達(dá)成而并非后續(xù)的整合，只關(guān)心收購(gòu)?fù)瓿蓻](méi)有，以后整合效果好不好再說(shuō)，這是非產(chǎn)業(yè)的邏輯。發(fā)生并購(gòu)的公司多數(shù)是高股價(jià)公司，意味著證券化收益高，這不是一個(gè)產(chǎn)業(yè)的邏輯。以后真正服務(wù)于產(chǎn)業(yè)整合和價(jià)值判斷的并購(gòu)基金還會(huì)繼續(xù)發(fā)展，而只是投機(jī)或者是為了拉升股價(jià)設(shè)立的基金會(huì)逐步“冷”下來(lái)。

并購(gòu)基金靠什么來(lái)賺錢(qián)，如果沒(méi)有交易的撮合能力和整合能力，只是靠證券化套利，未來(lái)很多基金會(huì)收不了場(chǎng)。并購(gòu)基金不是一個(gè)暴利行業(yè)，不能只看一個(gè)項(xiàng)目賺了多少，也可能其它項(xiàng)目有風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)基金管理人都不是神，只能賺一個(gè)合理的收益。

深圳陽(yáng)和生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)投資總經(jīng)理黎曉明：醫(yī)藥并購(gòu)市場(chǎng)的活躍從2013年就開(kāi)始了，不少企業(yè)批量退出，并購(gòu)的標(biāo)的選擇比較多。另一方面，并購(gòu)對(duì)上市公司的股價(jià)有推動(dòng)作用，而通過(guò)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)去再融資進(jìn)行并購(gòu)比較麻煩，要及時(shí)鎖定好的標(biāo)的，通過(guò)并購(gòu)基金就比較好解決。同時(shí)專(zhuān)業(yè)人做專(zhuān)業(yè)事情，企業(yè)在資本規(guī)劃方面能力是不足的，選擇跟投資機(jī)構(gòu)合作做并購(gòu)基金，在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合時(shí)會(huì)更有優(yōu)勢(shì)。對(duì)上市公司來(lái)講，要考慮二級(jí)市場(chǎng)的反應(yīng)，如果二級(jí)市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)基金沒(méi)反應(yīng)，并購(gòu)?fù)瓿梢院笳闲Ч麤](méi)體現(xiàn)，并購(gòu)基金的效益不理想，未來(lái)并購(gòu)基金會(huì)出現(xiàn)分化。

如果并購(gòu)基金收益得不到體現(xiàn)的話，機(jī)構(gòu)也不會(huì)特別支持，標(biāo)的的估值是固定的，不可能并購(gòu)基金收購(gòu)就更便宜，標(biāo)的的成長(zhǎng)性不確定，收益也是不明確的，期待醫(yī)藥并購(gòu)基金掙大錢(qián)不太現(xiàn)實(shí)。

中鈺資本投資總監(jiān)任?。褐锈曎Y本在2014年與愛(ài)爾眼科、一心堂、武漢健民等公司合作成立了5支并購(gòu)基金。醫(yī)藥行業(yè)本身是非常適合做并購(gòu)的行業(yè)，結(jié)合國(guó)內(nèi)外醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展來(lái)看，很多大的醫(yī)藥企業(yè)都是通過(guò)并購(gòu)一步步壯大。中國(guó)的醫(yī)藥行業(yè)是一個(gè)高速發(fā)展的行業(yè)，企業(yè)格局很分散，大企業(yè)有通過(guò)并購(gòu)快速實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的需求，中小企業(yè)有退出的需求，這導(dǎo)致過(guò)去兩年醫(yī)藥并購(gòu)市場(chǎng)非?；鸨t(yī)藥并購(gòu)基金快速發(fā)展適應(yīng)了并購(gòu)的需求。上市公司并購(gòu)的根本目的是通過(guò)產(chǎn)業(yè)整合來(lái)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，對(duì)股價(jià)的反應(yīng)只是暫時(shí)的現(xiàn)象。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)講，選擇適合自己的方向和標(biāo)的，實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，達(dá)到1+1大于2的效果，更為重要，并購(gòu)基金只是上市公司進(jìn)行并購(gòu)的一個(gè)有效途徑。

我們現(xiàn)在發(fā)行的5支并購(gòu)基金做的方向是不一樣的，有醫(yī)藥連鎖，婦科兒科特色中藥，以及專(zhuān)科醫(yī)療服務(wù)等，投資領(lǐng)域不會(huì)重合。并購(gòu)基金的根本收益來(lái)自于并購(gòu)企業(yè)自身的價(jià)值增長(zhǎng)以及一二級(jí)市場(chǎng)之間的價(jià)格差異，堅(jiān)持價(jià)值投資是獲得較高收益的基石。

華潤(rùn)雙鶴總部投資管理部總經(jīng)理田磊：對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，設(shè)立并購(gòu)基金是從產(chǎn)業(yè)出發(fā)，需要對(duì)企業(yè)的發(fā)展和整合提供幫助，假如只是做財(cái)務(wù)投資，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展意義不大。我不太贊同企業(yè)不參與基金管理的方式，當(dāng)然參與管理的程度有強(qiáng)有弱，但必須對(duì)上市公司有支持。國(guó)企跟民營(yíng)企業(yè)設(shè)立并購(gòu)基金有一些差異，國(guó)企直接并購(gòu)的效率比較低，會(huì)有一系列的審批，通過(guò)并購(gòu)基金來(lái)進(jìn)行并購(gòu)效率會(huì)更高，會(huì)加快并購(gòu)速度，同時(shí)也可以分擔(dān)一些整合的風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)在整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)的大環(huán)境下，企業(yè)的增長(zhǎng)難度比較大，并購(gòu)標(biāo)的的選擇也比較少，收購(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)也比較激烈，基本上賺的是一二級(jí)市場(chǎng)之間的價(jià)差，回報(bào)只能說(shuō)是在合理的范圍。

本次互動(dòng)論壇由醫(yī)藥投資并購(gòu)俱樂(lè)部創(chuàng)始人饒春梅主持。